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既然是创业板，就不要轻易为之冠以“泡沫”的帽子，因为未来的不可预知性不仅体现在风险方向，同时也体现在可能的成长方向。那些天天大叫“泡沫”的专家你们知道那只股票该值多少钱吗？所以，不要一面高喊“让市场决定价格”，另一方面凌驾在市场之上、给市场当祖宗吧。我们说，提示风险没错，但不要给谁扣上“泡沫”的帽子。格里斯潘比你们牛得多，但面对泡沫的说法也会十分谨慎小心。
既然是专家，我们为什么不从交易机制、法律发给等专业方向去检讨一下创业板存在问题？如果股票市场是简单地喊喊“泡沫”就可以防止“泡沫”，或者指望证监会去消除“泡沫”，那金融市场的问题是不是也太简单了？我的问题是：那些成天高喊市场经济的人，你们真懂市场经济？为什么一到具体问题上，你们不是从市场建设的角度建议政府的作为，而总是从行情问题去责怪政府？难道你们希望政府去管控行情？还有一个怪现象，如果政府在推高行情方向做了一点事，有人立即就会摆出一副市场教父的样子，批评政府不该干预市场；而行情涨到一定程度，他们也会站出来，告诉政府应当干预市场。
我不是想批评谁，而是想说：作为专家，应当把注意力更多地倾斜于何处。我认为，应当更多地从制度的角度给出更多地专业性意见。至于本人，我认为，创业板的问题自始至终都是“流动性问题”，是因为流动性过差，导致价格涨上去就下不来，而跌下去就上不了，以致市场总体“涨无度、跌亦无度”。
为什么这样说？我们首先必须理解市场流动性与资本定价的关系。对股市而言，流动性指的是单一价位所能承载的交易量。理论上讲，每一个价位上能够承载的交易量越大，流动性越好。比如，当今中国股市上的银行股，单一价位上所能承载的交易量一般都有几十万、甚至几百万股，它的流动性当然就要远远好于那些单一价位上只有几千、几百股的股票。更重要的是，流动性越好，资本定价越准确也越稳定。这一点无需多论，只需比较一下中国银行板块和创业板的波动性便可一目了然。如果大家认为银行股流通盘太大，而且价值低估，那我们不妨用券商股板块和创业板板块比较，我们应当可以得出结论：券商股定价恐怕要比创业板定价更为合理。
尽管市场流动性好坏是个相对概念，但毕竟是“单一价位所能承载的交易量越小，流动性越差”。明白了这个问题，我们是不是可以认定中国股市创业板的流动性很差？当然可以。所以，作为市场建设者，证监会必须考虑：如何解决创业板市场股票单一价位交易量承载力严重不足的问题，也就是流动性严重不足的问题。
理论上讲，为什么流动性优劣影响股票定价？因为，流动性差意味着理性投资——市场一般认为资金量越大持股越多的投资者越理性、尤其是机构投资者想买的股票买不到，想卖的股票卖不出。因此，逼迫它们只能采取“震仓洗筹、拉高出货”的办法实现足量的买入或卖出。注意：震仓意味着下跌无度，定价失败；拉高意味着上涨无度，定价同样是失败。而整个过程加起来，意味着中国创业板市场不具备资本定价功能，这不是市场建设者的失败吗？
我估计，现在，管理者试图通过创业板上市公司快速长大以解决流动性不足的问题，但是不行。第一，毕竟存在数以年计的“小盘期”，这足以构成巨大的市场流动性风险；第二，鉴于“震仓洗筹、拉高出货”是市场机构投资者的普遍行为，管理者很难界定市场操纵是否违规；第三，现在市场的无度上涨，会导致未来的无度下跌，当对投资者构成严重杀伤之后，而A股创业板极易变成香港创业板的结局，那可真是中国证监会的罪孽。我认为，市场建设者必须首先尊重科学、尊重市场规律，不要“总是等到考试以后才知道该念的书都没有念”。
不错，我依然建议在创业板设立“竞争性做市商交易制度”，而进一步建议“把竞争性做市商交易制度与转板制度结合起来”。现在，创业板市场没有建立“竞争性做市商交易制度”或许是管理者考虑到“中国证券商自身的实力和数量有限”的问题，但没关系。只要把“竞争性做市商交易制度与转板制度结合起来”——既创业板时期执行竞争性做市商交易制度，而等到公司长大了，转板到主板市场后，执行自由撮合交易制度，这样是不是可以解决问题？
另外，由证监会（最好是交易所）制定规则，并依据证券商做市需求，是不是可以允许证券商发行“一定数量的、私募性质的做市基金”？第一，可以鼓励大量挖掘创新企业的证券商，并强化它做市的实力，解决其自有资金不足的问题；第二，为创业板市场注入更多的理性投资者，有利于更多的机构投资者参与市场；第三，理论上解决了市场流动性不足的问题，鼓励更多的机构投资者投资创业板市场，使市场定价更加趋于合理；第四，管理者对市场违规行为的监管更加容易。
所以，我们有办法解决创业板股价更加趋于理性的问题，而让市场变得更加健康。
2015-05-12 23:26:05
